农产品：基差逐渐修复，纸浆逢高偏空配置

摘要

供应方面，近期国际供应端突发消息明显减少，且针叶浆供应存恢复预期，但短期供应紧张问题仍存，6月针叶浆进口量继续下降，新一轮外盘报价依旧坚挺，成本面支撑国内现货市场。需求方面，下游纸企还在陆续发布原纸涨价函，但整体落地难度较大，纸厂对高价原料接受度偏低，成本高企使得成品纸利润持续低位，原纸库存压力也有所增加，需求面并不支持浆价继续上行。在宏观走弱的大背景下，欧洲消费预期转弱，纸浆后市需求预计不会太乐观。

综合来看，短期基差修复行情基本完毕，浆价继续上行的空间预计有限，但近月合约受货源紧张影响，下方支撑也较强。不过随着全球供应恢复、需求走弱，对远月期价的压力将逐渐增加。操作上建议等待充分反弹后，逢高偏空配置远月合约为主。

正文

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近期纸浆价格走势分析

纸浆期价近期呈现明显的反弹走势，尤其近月0*合约涨幅较大，这主要受到进口成本高企以及部分牌号货源持续紧张的影响。不过随着基差迅速收敛，在下游需求整体偏弱的情况下，期价缺乏继续上行的动能，主力合约*000附近阻力预计较大。在当前宏观预期走弱的大背景下，后期全球纸浆需求预计下降，而国际供应未来存在恢复的预期，所以远月合约下行压力相对较大，导致目前纸浆期价呈现了明显的back结构。

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纸浆基本面行情解析

1、6月针叶浆进口量继续下降，近月供应仍偏紧

6月份中国木浆进口量为182.81万吨，环比下降4.6％，同比下降6.*％。阔叶浆进口占比仍最高，其次是针叶浆、化机浆和本色浆。6月针叶浆进口量为*6.12万吨，环比下降8.0％，同比大幅下滑2*.2％。从进口来源国来看，6月针叶浆进口量前五的国家中，加拿大、芬兰和俄罗斯的进口量环比增加，而智利和美国的进口量环比下降，值得注意的是，前五国家的进口量同比增速均为负值。

受俄针进口量超预期影响，4月我国针叶浆进口量明显增加，但*、6月份进口量持续萎缩。目前国内除了俄针相对充足，其余针叶浆交割品的供应仍不宽松，支撑近月合约持续走强。

2、进口木浆外盘报价依旧坚挺，成本面支撑仍存

新一轮进口木浆外盘陆续公布，主流品种报价基本和上一轮持平，针叶浆主流交割品报价在1010美金附近，完税价格依旧维持在*600-**00元/吨。此前市场对于外盘报价下调的预期落空，进口成本依旧高企，短期将继续支撑国内现货市场。智利Arauco公布2022年8月份面价，针叶浆银星1010美元/吨；阔叶浆明星88*美元/吨，减量*0％；本色浆金星*10美元/吨。加拿大漂白针叶浆狮牌外盘报价持稳于上轮，其中雄狮1010美元/吨，金狮10*0美元/吨。

*、欧洲港口库存环比上升，国内港口库存窄幅去库

欧洲*月港口木浆库存由降转升，不过仍位于历史较低水平。据Europulp，*月欧洲港口总库存为11*.48万吨，较4月增加1*.86％，较去年同期下滑2.42％，其中*月仅英国库存环比下滑，荷兰/比利时、法国/瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存环比均有提升。欧洲港口库存环比上升，表明欧洲需求存在走弱的可能性，但持续性还有待观察。

国内方面，进口木浆货源到港速度平稳，国内港口库存窄幅去库。截止6月底，国内主要港口库存量环比小幅下降，其中青岛港、常熟港和保定地区的库存总量为1**.4*万吨，环比下滑1.2％，同比增加2.6％。

4、国内需求依旧偏弱，交投延续刚需

国内下游原纸涨价函仍然不断，但原纸市场实际价格仍然偏弱，除了文化用纸表现稍强外，其它纸种价格的走势均趋弱。目前成品纸利润整体仍处于极低或者亏损的状态，各原纸的产量和开工率较往年都偏低，纸厂对高价原料接受度偏低，维持随采随用为主，高价放量仍显不足，原纸企业库存压力较大。整体来看，短期需求预计难有提振，关注下游开工及进口木浆价格走向。

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投资逻辑与交易策略

供应方面，近期国际供应端突发消息明显减少，且针叶浆供应存恢复预期，但短期供应紧张问题仍存，6月针叶浆进口量继续下降，新一轮外盘报价依旧坚挺，成本面支撑国内现货市场。需求方面，下游纸企还在陆续发布原纸涨价函，但整体落地难度较大，纸厂对高价原料接受度偏低，成本高企使得成品纸利润持续低位，原纸库存压力也有所增加，需求面并不支持浆价继续上行。在宏观走弱的大背景下，欧洲消费预期转弱，纸浆后市需求预计不会太乐观。

综合来看，短期基差修复行情基本完毕，浆价继续上行的空间预计有限，但近月合约受货源紧张影响，下方支撑也较强。不过随着全球供应恢复、需求走弱，对远月期价的压力将逐渐增加。操作上建议等待充分反弹后，逢高偏空配置远月合约为主。

来源：申银万国期货